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斯蒂芬·罗斯的生平及其在金融范围的学术贡献

   日期:2021-07-21     来源:www.lwxiangyun.net    作者:未知    浏览:546    评论:0    
核心提示:中图分类号:F830文献标识码:A文章编号:1003-9082(2014)10-0045-02斯蒂芬?A?罗斯(Stephen.A.Ross)是美国当代最有影响力的金融学家之一。

1、套利定价理论

马科维茨在上世纪50年代对资产组合的研究开创了现代证券组合理论的新范围,在理论上解决了怎么样分散资金投入以获得尽量高的收益,同时承受最小资产风险的问题。证券组合以均值-方差模型刻画资金投入者选择最佳证券组合的行为,但需要计算单个证券及证券组合的期望收益、方差及协方差,计算量较大,影响了现代证券理论在实质中的应用。随后,夏普在1960年代提出了资本资产定价模型(CAPM),引入贝塔系数刻画市场的系统性风险,将证券组合的风险收益与市场组合的风险收益联系起来。但CAPM较为严格的假设及市场组合的不可检验影响了该模型在金融实务范围的应用。以美国证券市场为例,即便标准普尔500指数能大致反映市场趋势,更不是严格意义上CAPM的市场组合。

罗斯发表了《收益,风险和套利》(1976)及《资产定价的套利理论》(1976)两篇文章,提出了套利定价理论,为资产定价提供了一个简单明了的剖析框架。套利是现代金融的最基础定义之一。市场中的套利机会是指一个市场买卖方案可以满足自我筹资(无需投入)、对所有风险都免疫,同时在资产数目足够大的条件下期末可以获得无风险收益。而APT的基本思想是市场在均衡时没有套利机会,即无套利原理。无套利的思想已经成为现代金融学的基石之一。ATP理论用套利的定义概念市场均衡,模型假设更为贴近金融市场的实质。与CAPM相比,ATP理论仍然假设资金投入者有相同的资金投入理念并是追求功用最大化的风险回避者,没有市场不完全性,不一样的是ATP去除去资金投入者能以无风险利率自由借贷及只有一个资金投入期的假设。

APT表明风险资产的收益率是由多个原因综合影响的,除去证券组合的内部风险原因,外部的宏观及其他影响证券市场的原因也都会产生影响。APT其实与套利买卖无关,本质上是资产定价模型,理论基础是风险资产价格由不同原因影响,所有原因对该项资产影响的综合加总代表了风险补偿,再加上无风险收益率,即为该项资产的风险收益水平。APT将所大概影响资产收益率的原因都纳入考虑,当只考虑市场组合的单一原因时,就退化为单一原因模型,即CAPM模型。从这个角度来看,CAPM只不过APT的特殊形式。

2、期权定价理论

期权是一种买卖合约,赋予了期权购买者在以后的某一时间根据约定的价格买入或者卖出少量的金筹资产,期权已成为非常重要金融工具之一。购买期权合约的价格,即期权的定价,是期权市场的最重要问题。

随着着芝加哥期权交易平台的开张,经济学家布莱克与斯科尔斯发表了《期权与企业债务的定价》(1973),提出了期权定价模型(B-S模型),给出了欧式看涨期权的定价公式,引发期权定价和期权金融实务范围的巨大变革。B-S模型假设金筹资产价格服从正态分布、无买卖本钱并且只针对在某一时刻行权的欧式期权。默顿随后将该模型扩展到包含股票分红的期权定价。B-S模型曾被罗斯称为金融范围,乃至整个经济范围中最为成功的理论。

不同于B-S模型研究连续时间下股票收益为正态分布的状况,罗斯和其他学者提出的期权定价模型是相对更容易的离散时间下标的资产价格为非正态分布的状况。罗斯与考克斯发表了《基于另类随机过程的期权定价》(1976),文中提出风险中性定价理论;罗斯与考克斯、鲁宾斯坦合作的《期权定价:一种浅易办法》(1979)发展性地提出了离散时间下的定价办法,即Cox-Ross-Rubinstein二项式期权定价模型(BOPM)。

罗斯和考克斯提出的风险中性定价理论也是基于无套利的思想,容易而言就是在市场没有套利机会的状况下,衍生证券的价格与资金投入者的风险偏好无关。该理论表明期权定价可将资金投入者的风险偏好都视为中性,并适用于所有衍生证券。在风险中性的环境里,基础证券和衍生证券的期望收益率都等于无风险利率。二项式期权定价模型将期权合约的到期期限划分为N个相等时间区间,在给定的区间内,证券价格有上升和降低两个方向,即证券价格在每一个区间构成二项分布。而在期权到期时经历的N个区间内,证券价格经历了N次变化,由此得到的期权定价公式像二项式的展开式,故被叫做二项式期权定价模型。通过这种离散区间的划分,不仅能够研究欧式期权,同时也可以研究美式期权的定价。通过对期限的无限划分,二项分布将趋于正态分布,在公式的参数适合选择下,二项式期权定价模型将转化为B-S模型。二项式期权定价模型的假设条件比B-S模型更少,将连续时间转化为离散时间下的随机游走过程,同时将风险中性纳入其中,公式推导过程更为浅易直观,更能够帮助对期权定价的深入理解。该模型问世后,已成为全球各大交易平台的核心定价标准之一。 3、利率的期限结构

利率的期限结构是指某一时点即期利率与到期期限之间的对应关系,本质上体现了短期利率与长期利率之间的联系与差异。债券短期与长期利率之间的差异反映了市场的流动性情况和资金投入者对将来的预期,包含了丰富的信息。

为知道释债券短期利率与长期利率之间的差异性和有关性,学术界先后提出了数种理论讲解。预期假说觉得长期利率的当期值取决于短期利率的预期值,将长短期利率的差异归为资金投入者预期的差异;市场分割理论觉得长短期利率的差异源自期限不一样的债券市场独立达成市场均衡,但没能讲解长短期利率的联动性;流动性偏好理论将资金投入者的预期和长短期利率市场的部分可替代性结合在一块,较好地同时讲解了长短期利率的差异性和有关性。

罗斯和其他两位学者在《利率期限结构理论》(1985a)和《资产价格的跨期通常均衡模型》(1985b)两篇力作中,引入随机过程,用资本资产定价模型对利率期限结构进行了剖析,打造了Cox-Ingersoll-Ross单原因模型(CIR模型)。CIR模型同样用了套利均衡的定义,因为套利是什么原因,所有期限债券的收益-风险都是相同的。该模型将资金投入者的风险避免、消费偏好、财富限制和其他资金投入选择都包含在内,可以明确地预测外生经济变量对期限结构的影响,有较强的实用性。

中图分类号:F830 文献标识码:A 文章编号:1003-9082(2014)10-0045-02

斯蒂芬?A?罗斯(Stephen.A.Ross)是美国当代最有影响力的金融学家之一。1944年出生于美国马塞诸州波斯顿,1965年获加州理工学院物理与数学学士,1970年获哈佛大学哲学博士学位。现任麻省理工学院斯隆管理学院莫迪格里亚尼讲坛教授、美国艺术与科学学院院士,并曾在宾夕法尼亚大学沃顿商学院及耶鲁大学任教,曾担任《财务学杂志》等著名学术期刊的副主编、美国金融掌握主席。罗斯已在经济金融顶级刊物发表了上百篇文献并出版了数本专著,其中《公司理财》作为金融学入门教程畅销全球。

罗斯的主要研究方向为套利定价理论(APT)、期权定价理论及加盟理论等方面,其中最广为人知的是套利定价理论。罗斯与合作者一同开发的期限结构模型和期权定价模型已经成为全球各大交易平台的核心定价标准之一。

4、加盟理论与信号模型

现代企业所有权和经营权的常见离别带来了企业运营的信息不对称,委托-加盟问题成为现代企业治理的最重要问题。罗斯在《加盟人经济理论:委托人问题》(1973)和《财务结构的确定:勉励-信号办法》(1977)两篇文章中,最早地提出了委托人-加盟人定义,并将信息不对称理论引入企业资本结构,研究信息经济学在现代企业资本结构理论中的应用。罗斯主要研究了企业内部管理者和外部资金投入者之间的信息不对称问题,企业资产负债结构起到向外部进行信号传递有哪些用途,依据适合的管理者勉励约束机制,可以判断不同价值企业所拥有些最佳财务结构。罗斯的研究很大地推进了资本结构信息经济学的进步。

更被人敬佩的是,罗斯不只在金融理论界享有世界级声誉,而且致力于将我们的金融理论和实务资金投入联系在一块,检验理论的有效性和适用性。罗斯曾担任美国财政部及其他要紧政府机构、很多知名资金投入企业的高级顾问,并且是罗尔-罗斯资产管理企业的一同开创者、补偿价值公司主席,在金融资金投入界获得了卓越的成绩。因为罗斯在金融范围的杰出贡献,多年来被视为诺贝尔经济学奖的有力角逐者,他曾获得金融剖析师联合会格雷厄姆与多德奖、芝加哥大学商学院给最棒学者颁发的利奥?梅内姆奖、国际金融工程掌握最好金融工程师奖等多个奖项。

 
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